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【YY业绩点评】业绩超预期 价值洼地明显
2019-10-02 16:13    来源: 未知      点击:

  欢聚时代营收20.9亿元人民币,同比增长40.3%;净利润同比增长155.8%至4亿元,Non-GAAP净利润同比增长83.7%至4.36亿元。收入和净利润均超预期,收入接近Q2指引上限。

  营收20.9亿元人民币,同比增长40.3%;净利润同比增长155.8%至4亿元,Non-GAAP净利润同比增长83.7%至4.36亿元。收入和净利润均超预期,收入接近Q2指引上限。毛利率稳定在39%,Non-GAAP净利润大幅改善,由去年同期的15.9%提升至20.8%;净利润的大幅提升主要由于1)公司去年同期净利润率处于一个非正常水平;2)虎牙盈利能力逐渐改善,预计未来几个季度能够实现扭亏。Q4公司指引,收入在24至25亿元之间,同比增长26.3%至31.6%。

  直播业务收入17.9亿元,同比增长54.5%,主要由于网上约会业务以及虎牙直播收入的高速增长,YY Live 移动端收入占比达到52.8%。公司首次公布PC及移动端MAU,分别为9800和5340万。MPU同比大幅增长63.4%至460万人。其中,音乐秀场MPU接近3百万,同比增长近50%。虎牙MPU达到一百万以上,约会和其他业务MPU较少。

  虎牙游戏直播业务收入1.97亿元,同比增长139%,环比增长38%。Q3虎牙Non-GAAP经营亏损1.2亿元,对比3Q15及2Q16亏损基本持平,净利润率从今年Q2开始有所提升,整体运营状况正在改善,预计未来几个季度大概率扭亏。

  公司管理层表示,最近几个季度,公司在游戏直播行业达到第一,尤其是在移动游戏直播领域,虎牙直播的收入增速,以及利润率都在快速提高。综合目前数据来看,虎牙收入增速在提高,且利润率在不断优化,处于高速发展阶段,明年可以看到虎牙对公司整体利润的贡献。

  基于绝对估值,公司目前仍有31%的上涨空间,维持“买入”评级,该目标价对应17 x 2016 PE。综合考虑到公司Q3业绩表现和Q4收入指引,公司大概率超过此前给出的16年14亿净利润的指引,而目前股价对应的2016E Non GAAP P/E只有12x,相比其他直播公司的价值洼地明显。

  Q1:用户增长的趋势,ARPU的趋势,尤其是对于曾经的在线音乐及娱乐业务?

  A: 过去相当长的一段时间内,YY live用户和移动端用户保持小幅平稳上升,从这个季度开始会提供移动端用户数据。

  ARPU基本平稳,付费用户增长63.4%到460万,收入增长来自于付费用户增长以及ARPU的增加,ARPU比付费用户增加的少。

  Q2:PUGC做的好,margin在提升,如何在内容投入与保持margin继续提升上做权衡?

  A: 3Q推出两性情感内容,内容投入选择适合直播的内容,成本并不会很高,未来也能够在投入和利润间做好平衡,可预见的未来在内容方面不会有大的投入。

  Q3:虎牙的margin一直在改善,是因为行业的利润率都在改善还是因为自身经营不错?游戏行业直播竞争情况?虎牙利润率的估计,什么时候虎牙可以赚钱?

  A: YoY&QoQ虎牙用户数和收入都增长很快,利润率的改善是由于自身经营,最近几个季度,我们在游戏直播行业达到第一,体现在获取新的游戏市场份额,尤其是在移动游戏直播领域,比竞争者表现好很多。

  2017将继续保持用户数和收入增长,虎牙将实现breakeven,预计2017全年将贡献利润。

  Q4:在460万付费用户中,秀场、在线约会、虎牙分别占多少,这三块的ARPU和付费转换率有何不同?PC和移动端的活跃用户数是不是有重复?

  A: 460万付费用户中,秀场和虎牙占了绝大部分,音乐接近3百万,虎牙包括一百万以上,约会和其他业务付费用户不多。

  Dating有更高的ARPU,过去大约700-800元。第二大是音乐和娱乐业务,第三是游戏直播,ARPU数值和排序没太大变化。收入不仅来自于用户数增长,也来自于ARPU提升,但付费用户数增长影响更大。

  Q5:最近看到别的社交平台也开始做和YY音乐类似的直播,YY音乐平台上现有的公会有没有心不在焉的迹象?

  上个季度电话会议讨论过,也讨论过同类产品的看法,这个季度和上个季度一样,没观察到YY公会或主播异动,以往对公会和主播建设的良好的经济体系目前保持非常稳定的状态。

  Q6:市场上很多竞争对手在做陪伴式直播和真人秀,我们的直播内容还是不一样,但是陪伴式和真人秀在移动端有很大吸引力,可以吸引大量流量。能否从细分直播类型角度看,如何看待PUGC内容直播的持续性、未来1-2年用户变现和市场趋势,以及现在市场上陪伴式隐私的真人秀直播的需求的可持续性?

  A: 对陪伴式和真人秀直播的看法,类似这样的产品并未真正做到陪伴式,更多是把一线城市的网红的生活开放给2线以下城市的用户窥探,这种直播是现象,持续时间不长,当人们满足于欲望,缺乏新的内容时,会呈现出疲态。市场上得到的数据也印证了我们的看法

  陪伴式直播市场并未有哪个竞争对手卓有成效,但直播市场进行社交、陪伴式沟通可能有市场,我们未来打算将 “ME直播”发展成陪伴式社交产品。

  Q7:未来短期投资会审慎,如何解读?未来投资和既有投资的新的想法会对财务有怎样的影响?

  A: 内容投入在可预见的将来没有大的投资计划,表达的核心概念是类似于YY LIVE的直播产品有大量的收入分成给主播和公会,这些分成是我们这样的平台获得互动式内容的核心成本,这些成本有投入生产的比值,未来获取内容的时候会考虑这些投入产出比,在合格的投资产品下也会考虑投入。

  在互动类的直播产品上,内容价格和常见视频网站价格不同,后者版权价格贵,直播平台更多的是如何发挥直播、互动、大家一起玩的特性。

  Q8:关于虎牙,手游直播的收入是不是主要来自王者荣耀的贡献,如果不是主要来自于哪几款?虎牙的长期margin是怎样的水平?

  A: 虎牙和秀场直播不同,后者有很多IP和内容,但是游戏直播的内容有限,的确主要来自于王者荣耀,占据我们收入的很大部分,我们的手游直播还将增长。

  虎牙亏损在下降,目标2016年12月将实现cash flow break even(不是季度),2017年将实现financial break even,甚至实现盈利,主要取决于收入能否持续增长,或者市场地位能否维持。

  A: 尝试做PUGC内容的目的是提升内容质量,使得内容可面向更为广泛的用户群,核心目的是获取更多用户,按照直播产品的一贯特征,用户足够多的时候可开发相应的付费产品进行付费的渗透,另外,内容开发到一定程度,也可能会在这些内容的基础上开发其他商业模式,如内容营销、冠名、广告植入等。

  A: 直播平台最核心的收入模式是虚拟礼物模式,短期内大形势不变,但不妨碍新模式的探索,哪种新模式最有效可能需要做一段时间再回答。

  Q11:关于利润率,成本尤其是销售成本略低于预期,那么精准的利润是否明年也能提升?

  管理层4Q的预期,是不是游戏、广告、教育都会继续下滑,主要增长点来自于直播?

  A: 我们反复强调,我们的收入成本基本和收入一致,很多人认为市场竞争使得我们增加对主播和公会的分成,但其实不是这样的。我想强调,其实我们成本之一是带宽成本,2Q16这块成本是优化的,主要由于和数据中心、运营商的议价能力增强。我们会一直控制成本,margin会保持相对健康。2017年有很多因素会影响margin,如果一切如预期进行,比如虎牙盈亏平衡,margin将会更好。

  网络游戏和广告相对较弱,尤其是网络游戏,一直在下滑,预计4Q仍旧保持这个趋势,广告不会像游戏那么弱,将会保持平稳;教育业务3Q增速超过50%,将在4Q16和2017年保持强劲。

  Q12:关于直播监管加强,对YY和竞争者的影响;关于虎牙,虎牙的市场份额在增加,能够分享虎牙的新产品,和竞争者相比,和虎牙过去相比,有什么更好的?

  A: 过去一个季度里,相关监管的确出了一些监管政策,对YY没太大影响,一是要求持有的证YY都是齐全的,二是监管里的制度都是YY早就在实施的,政策的制定过程中YY也参与了其中的建议。

  这些监管政策影响到的企业可能是年初刚推出目前规模小的企业,因为监管要求庞大的审核团队和基础的监管技术,对小型企业是挑战;二是去年底今年初进入的企业如果没有拿到相关证照,未来可能面临监管问题。

  虎牙的策略很好,包括发展用户数量和增加收入。为了增加用户数,我们发展了不同的内容,移动游戏直播做的很好,二是扩展内容到秀场业务,引入新的收入模式。所以虎牙成功的策略包括两个维度,一是增加用户渗透,提高市场份额,二是扩展收入模式。

  Q13:在线教育上个季度增长很快,4Q和17年的指引,何时breakeven?

  A: 3Q在线Q是教育需求比较高的季度,4Q仍是在线教育业务增长高的季度,预计2017年在线教育将达到breakeven point,将继续保持强劲增长,但是这块收入相对总体将不会很大。

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